江淮汽車(chē)(600418.CH/人民幣7.57,謹慎買(mǎi)入)發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告:經(jīng)財務(wù)部門(mén)初步測算,預計公司上半年實(shí)現歸屬母公司凈利潤約5億元,較上年同期(追溯調整前)增長(cháng)60%左右,對應每股收益約0.39元,超越市場(chǎng)普遍預期。據此推算,預計2季度公司每股收益約0.23元,較去年2季度(0.17元)增長(cháng)39%,環(huán)比1季度(0.16元)增長(cháng)42%。我們認為,公司業(yè)績(jì)出色表現主要得益于:1)輕卡、瑞風(fēng)等產(chǎn)品銷(xiāo)量的恢復性增長(cháng);2)、效益提升、產(chǎn)品結構優(yōu)化以及原材料成本下降等共同推動(dòng)毛利率的改善。

　　銷(xiāo)量方面,上半年公司實(shí)現總銷(xiāo)量27.4萬(wàn)臺,同比增長(cháng)21%,其中傳統主力產(chǎn)品MPV和卡車(chē)分別增長(cháng)7.2%和18.2%;轎車(chē)雖然上半年實(shí)現14%的正增長(cháng),但央視“3.15曝光事件”導致2季度轎車(chē)銷(xiāo)售受到一定沖擊,累計增速逐月下滑;SUV得益于新車(chē)S5的增量貢獻,上半年實(shí)現銷(xiāo)售近1.7萬(wàn)臺,目前S5月銷(xiāo)在3,000臺上下徘徊。

　　分季度來(lái)看,2季度公司整體銷(xiāo)量環(huán)比1季度下滑7.3%。其中,卡車(chē)由于旺季,環(huán)比上升7%;而轎車(chē)受“3.15事件”沖擊,環(huán)比大幅下挫44.6%;MPV表現相對平穩。從盈利來(lái)看,我們估計2季度環(huán)比1季度的提升主要來(lái)自毛利率的繼續上行以及費率等的壓縮。從板塊貢獻來(lái)看,輕卡和MPV仍然是主要貢獻來(lái)源;轎車(chē)雖然產(chǎn)銷(xiāo)規模較1季度有明顯縮減,但我們估計由于內部結構的優(yōu)化,2季度轎車(chē)板塊也沒(méi)有出現額外虧損(估計在盈虧平衡附近)。

　　盈利預測及估值

　　整體而言,我們認為公司上半年的業(yè)績(jì)表現初步印證了去年新管理層上任后提出“以效益為中心”的理念,并通過(guò)內部挖掘優(yōu)化來(lái)帶動(dòng)盈利能力的提升。

　　另一方面,我們認為公司能否從商用車(chē)屬性較強的汽車(chē)企業(yè)跨度到乘商兼并的綜合性汽車(chē)集團,進(jìn)而打開(kāi)新的成長(cháng)空間,很大程度上取決于轎車(chē)業(yè)務(wù)(包括SUV)的突破。但不得不承認,央視“3.15事件”的確對公司轎車(chē)品牌形象和產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生一定沖擊(包括SUV新車(chē)S5的銷(xiāo)售,我們認為都或多或少受到影響)。從目前情況來(lái)看,我們認為公司轎車(chē)能否重回原先的增長(cháng)勢頭還需一定時(shí)間的恢復。

　　考慮到公司2季度業(yè)績(jì)超出我們預期,我們在中報正式披露后可能會(huì )將公司全年每股收益預測上調至0.68元-0.70元;如下半年轎車(chē)和SUV銷(xiāo)量走勢好于預期,則盈利預測仍有上調空間。暫維持謹慎買(mǎi)入評級。