興業(yè)證券近日發(fā)布宇通客車(chē)（600066）的研究報告稱(chēng)，公司公布2012年年報，公司全年共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入197.63億元，同比增長(cháng)16.72%營(yíng)業(yè)利潤16.37億元，同比增長(cháng)22.96%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤15.5億元，同比增長(cháng)31.18%。綜合毛利率19.97%，較上年同期提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，全面攤薄每股收益2.20元。

　　其中第四季度單季度實(shí)現收入64.54億元，同比增長(cháng)8.98%;營(yíng)業(yè)利潤5.5億元，同比增長(cháng)9.68%，歸屬母公司所有者凈利潤5.77億元，同比增長(cháng)28.67%全面攤薄每股收益0.82元，綜合毛利率37.34%，同比增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　送配預案：每10股轉增8股派現7元（含稅）。

　　公司2012年共實(shí)現客車(chē)銷(xiāo)售5.17萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.71%，市場(chǎng)占有率20.3%，同比提升約1個(gè)百分點(diǎn)。其中大客銷(xiāo)量2.35萬(wàn)輛，同比增長(cháng)12.12%，中客2.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)5.73%，輕客4214輛，同比增長(cháng)37.98%。2012年公司的校車(chē)銷(xiāo)量為7800臺（同比增加6000輛），占校車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量2.57萬(wàn)臺的比例約30%。

　　分析師對2013年銷(xiāo)量判斷相對謹慎，結構的優(yōu)化還有賴(lài)于高檔公交中的NG類(lèi)和混合動(dòng)力車(chē)的推廣，基于相對寬松的付款條件，公司傳統客車(chē)的銷(xiāo)量增速預測為5%新能源客車(chē)和校車(chē)的增長(cháng)幅度我叫受益銷(xiāo)量結構優(yōu)化，2012年總和毛利率提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；預計2013年全年毛利率略下降1個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司2012年的綜合毛利率同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度單季度毛利率提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，分析師判斷主因為公司銷(xiāo)量結構的優(yōu)化以及原料成本下降、供應商返利，與上半年高單價(jià)的出口訂單和四季度大客比例提升相關(guān)。

　　公司2012年出口收入29.87億元，同比增長(cháng)77.3%，占營(yíng)收的比例為15.9%，同比提升5.5個(gè)百分點(diǎn)，其中委內瑞拉的訂單合同金額14.9億元，分析師預計2013年公司的出口收入約為12億元，營(yíng)收占比5.5%左右。

　　客車(chē)產(chǎn)品的成本結構為原材料87.89%，人工2.89%，制造費用9.22%?；诜治鰩煹?013年銷(xiāo)量結構預測，分析師預計2013年全年毛利率為18.9%，同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　2012年期間費用19.9億元，同比增長(cháng)22%;預計2013年公司期間費用率會(huì )有適當控制，費用率預計為10%。

　　2012年全年銷(xiāo)售費用11.5億元，同比增長(cháng)24%，增加2.2億元，其中售后服務(wù)費和職工薪酬的增加占60%。管理費用8.81億元，同比增長(cháng)26%，增加1.8億元，模具費和職工薪酬增加占65%。2012年研發(fā)支出7億元，應收占比3.54%。

　　資產(chǎn)減值損失2.58億元，增加2.2億元，主要是應收賬款和其他應收款的壞賬準備計提增加。所得稅3.38億元，同比增長(cháng)30%，約0.8億元。

　　新能源與專(zhuān)用車(chē)基地逐步投產(chǎn)將為公司的規模擴張提供產(chǎn)能保障，并進(jìn)一步強化公司在新能源客車(chē)的競爭優(yōu)勢，預計2013年的資本開(kāi)支規模預估為15億元。

　　2012年公司新能源與專(zhuān)用車(chē)基地開(kāi)始試生產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)規模達到31.46億元，公司的折舊政策不同于一般的直線(xiàn)折舊，公司的固定資產(chǎn)折舊采取雙倍余額遞減法分類(lèi)計提，分析師初步估算年折舊率18%左右，不考慮2013年新增轉固，2012年新增的21.36億元固定資產(chǎn)，2013年新增折舊金額約為3.8億元左右。

　　基于公司目前的兩個(gè)項目：節能與新能源客車(chē)生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目和銷(xiāo)售管理中心研發(fā)中心項目的進(jìn)度，預計2013年的在建項目投資約15億元。

　　分析師預計公司第4季度適度放寬的了付款條件，應收款項增加11.8億元，基于分析師對2013年傳統客車(chē)市場(chǎng)的謹慎判斷，為獲取訂單，公司仍會(huì )適當放松付款條件，經(jīng)營(yíng)現金流可能仍會(huì )有所下降。

　　2012年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流13.72億元，這是公司自2007年6年來(lái)第一次凈利潤低于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流。從半年報、三季報和年報的合并資產(chǎn)負債表連續來(lái)看，分析師預計公司2012年第4季度可能適當的放寬了付款條件以獲取訂單?；诜治鰩煂?013年傳統客車(chē)市場(chǎng)的謹慎判斷，為獲取訂單，公司仍會(huì )適當放松付款條件，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流可能仍會(huì )下降。

　　預計公司2013年、2014年和2015年的每股收益分別為2.46元、2.70元和3.36元。按2013年3月29日的收盤(pán)價(jià)28.61元計算，對應動(dòng)態(tài)市盈率為12倍、11倍和9倍，按照2012年12月31日的每股凈資產(chǎn)10.4元計算，最新市凈率為2.75倍。[!--empirenews.page--]

　　公司未來(lái)3年的凈利復合增長(cháng)率為15%。國內大中客車(chē)行業(yè)競爭結構相對穩定，公司競爭優(yōu)勢穩固，管理能力和競爭力優(yōu)于同行，預計未來(lái)公司在大中客行業(yè)的市場(chǎng)份額仍將穩中有升。2013年重點(diǎn)關(guān)注公司在混合動(dòng)力和NG等高檔類(lèi)公交車(chē)市場(chǎng)的推廣，繼續維持公司“買(mǎi)入”的投資評級。