按最新股本攤薄后每股收益0.45元,低于我們的預期(EPS=0.51元),主要因產(chǎn)品盈利能力略低于我們預期。
 

 

    重卡和混凝土機械等專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)大幅好轉。2013年重卡行業(yè)復蘇,行業(yè)銷(xiāo)量增長(cháng)21.7%,公司重卡業(yè)務(wù)也大幅好轉,子公司華菱重卡的整車(chē)及底盤(pán)總銷(xiāo)量約為2.3萬(wàn)輛(含供應給星馬汽車(chē)),重卡整車(chē)及底盤(pán)收入32.8億元,較上年增長(cháng)15.8%。三一、中聯(lián)等競爭對手放棄激進(jìn)的銷(xiāo)售政策,行業(yè)競爭局面明顯改善,加之投資增長(cháng)較快,帶來(lái)下游需求改善,2013年公司混凝土機械等專(zhuān)用車(chē)收入27.7億元,較上年增加99.7%。

 

    投資增速或有下滑,預計公司收入增速將有所下滑。根據平安證券宏觀(guān)研究團隊觀(guān)點(diǎn),2014年投資增速將低于2013年水平,我們認為2014重卡行業(yè)銷(xiāo)量增速將有所下滑?？紤]到國Ⅳ實(shí)施逐步推進(jìn)帶來(lái)的提前購買(mǎi),及2009-2010年購車(chē)高峰期車(chē)輛進(jìn)入更新高峰期,我們預測2014年重卡行業(yè)銷(xiāo)量增長(cháng)8%達83.4萬(wàn)輛。公司在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)上力度較大,預計公司2014年銷(xiāo)量增長(cháng)高于行業(yè)平均水平,全年銷(xiāo)售重卡2.6萬(wàn)輛(含供應給星馬汽車(chē)),增長(cháng)13%。

 

    毛利率有所回升,三項費用率下降較為明顯。隨著(zhù)公司產(chǎn)銷(xiāo)規模的提升,產(chǎn)品盈利能力也有所提升,2013年公司毛利率較上年提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。2013年公司加強了內部成本費用控制,加之前期研發(fā)的發(fā)動(dòng)機等重大項目已投產(chǎn),相關(guān)研發(fā)支出下降,公司三項費用率下降較為明顯,較上年減少了1.0個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費用率和管理費用分別較上年減少了0.7個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2014年公司將加大配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機的重卡推廣力度,我們預計公司相關(guān)銷(xiāo)售費用率或略有提升,管理費用率或保持穩定狀態(tài)。

 

    2014年是關(guān)鍵時(shí)刻,公司有望迎來(lái)新局面。根據公開(kāi)媒體報道,2013年公司推廣了配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機的重卡2158輛,公司自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機已小試身手,得到部分客戶(hù)的認可。公司計劃2014年推廣配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機的重卡7000輛以上,發(fā)動(dòng)機項目有望實(shí)現盈虧平衡,同時(shí)廣大客戶(hù)的認可,將有助于公司進(jìn)一步提高自配發(fā)動(dòng)機的比例,提升公司重卡及發(fā)動(dòng)機品牌認可度和產(chǎn)品的盈利能力。

 

    盈利預測與投資評級?？紤]到公司產(chǎn)品盈利能力低于我們原來(lái)預測水平,我們略微下調公司的盈利預測,預計2014-2015年每股收益分別為0.52元和0.58元(原預測2014-2015年EPS分別為0.57元和0.65元)?？紤]到公司自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機已得到部分客戶(hù)認可,重卡及發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升,維持“推薦”投資評級。

 

    風(fēng)險提示:1)固定資產(chǎn)投資增速低于預期;2)原材料和人工成本上漲;3)自主研發(fā)發(fā)動(dòng)機項目不達預期。——商用車(chē)