經(jīng)營(yíng)分析:
盈利能力顯著(zhù)改善,年內有望保持穩中有升。公司一季度銷(xiāo)量為14.19萬(wàn)輛,同比增長(cháng)23.39%。公司盈利增速卻高達93%,遠超其銷(xiāo)量及收入增速的原因是公司盈利能力的顯著(zhù)改善。一季度公司毛利率為16.53%,同比提高1.63個(gè)百分點(diǎn),比去年全年則高1.71個(gè)百分點(diǎn),一季度其凈利率則為2.39%,比去年同期提高0.95個(gè)百分點(diǎn),比去年全年則高0.66個(gè)百分點(diǎn)。
我們認為,公司盈利能力改善的原因一是今年以來(lái)鋼材、橡膠等原材料價(jià)格的大幅下降;另一方面,公司全力推行“以效益為中心”,努力通過(guò)提高產(chǎn)品結構、加強成本控制也是重要原因。從這兩點(diǎn)來(lái)看,只要未來(lái)原材料價(jià)格不出現大幅上漲,公司的盈利能力提高仍有繼續提高的空間,而這也是我們之前一直強調公司具備較大的業(yè)績(jì)向上彈性的關(guān)鍵原因。
MPV銷(xiāo)量恢復增長(cháng),高端產(chǎn)品占比已獲提升。2011-2012年,公司MPV銷(xiāo)量均出現了小幅下滑,可喜的是這一勢頭已經(jīng)得以扭轉。一季度,公司MPV銷(xiāo)量為14998輛,同比增長(cháng)12.11%。更為重要的是,公司MPV產(chǎn)品結構正在逐漸提升,目前“和暢”月均銷(xiāo)量已達800臺左右,占公司MPV比例則已達約15%。根據公司計劃,未來(lái)“和暢”比例將達到20%左右,公司MPV業(yè)務(wù)盈利能力仍有可能繼續提升。
卡車(chē)業(yè)務(wù)增速繼續遠超行業(yè),產(chǎn)品結構提升也將提速。一季度公司輕卡銷(xiāo)量達到6.06萬(wàn)輛,同比增長(cháng)8.16%,增速明顯快于行業(yè)整體的-0.16%,公司市場(chǎng)份額則進(jìn)一步提升至12.33%。重卡方面,公司一季度銷(xiāo)量為7187輛,同比增長(cháng)1.35%,而行業(yè)整體增速則為下滑17.04%,公司市場(chǎng)份額為3.53%。不僅如此,公司還將著(zhù)力提高中高端產(chǎn)品占比,提升卡車(chē)尤其是輕卡業(yè)務(wù)的盈利能力。公司高端輕卡產(chǎn)品“帥鈴”的垂直換代已經(jīng)完成,市場(chǎng)推廣工作也在逐漸加速,我們預計公司輕卡盈利能力仍將繼續提高。
江淮輕卡總裝線(xiàn)
轎車(chē)銷(xiāo)量快速增長(cháng),3.15事件影響將減弱。一季度公司轎車(chē)銷(xiāo)量達43695輛,同比增長(cháng)43%,是公司銷(xiāo)量增長(cháng)的主導力量。由于二季度為銷(xiāo)售淡季,且3月份發(fā)生的同悅銹蝕事件仍或多或少對公司轎車(chē)銷(xiāo)量有一定負面影響,我們預計公司二季度轎車(chē)銷(xiāo)量增速可能會(huì )有明顯下滑。但從全年來(lái)看,公司已采取的一系列措施已獲得了各方面的積極評價(jià),同悅本身也已不是公司轎車(chē)的主打品牌(同悅的改款車(chē)型已改稱(chēng)和悅A13),我們預計這一事件的影響不會(huì )持續太長(cháng)時(shí)間,下半年起公司轎車(chē)銷(xiāo)量即有望完全恢復正常。從謹慎角度出發(fā),我們預測的公司全年轎車(chē)銷(xiāo)量為14.4萬(wàn)輛,同比增長(cháng)僅4%。
新車(chē)型儲備豐富,持續快速增長(cháng)有堅實(shí)基礎。在近日舉行的上海車(chē)展上,我們看到公司新車(chē)型儲備豐富且已形成初步形成平臺化、系列化布局。,公司一代車(chē)型已奠定了一定的客戶(hù)基礎,二代車(chē)型的投放又已蓄勢待發(fā),由此看至少未來(lái)1-2年內公司業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)是有堅實(shí)基礎的。
盈利預測:
由于公司一季度盈利能力改善程度超出了普遍預期,我們小幅上調公司盈利預測。預測公司2013-2015實(shí)現凈利潤9.00、14.11、16.69億元,同比分別為增長(cháng)83.54%、56.82%、18.27%,對應的EPS分別為0.70、1.10、1.30元。
投資建議:
前期受同悅3.15事件影響,公司股價(jià)曾跌破6元,我們及時(shí)發(fā)布了研究報告,提示“同悅影響在可承受范圍內”,公司股價(jià)“已重新具備買(mǎi)入價(jià)值”。目前公司股價(jià)為7.74元,分別對應13-15年11.06、7.04、5.95倍PE。若僅從突發(fā)事件影響后的估值修復而言,公司估值已回歸合理水平。
但從中長(cháng)期考慮,我們認為不可忽視公司仍然是典型的拐點(diǎn)型公司,仍然符合我們對其“業(yè)績(jì)改善趨勢明顯,且具備較大向上彈性”的界定,而且公司一季報已經(jīng)開(kāi)始驗證我們這一判斷。我們維持公司“買(mǎi)入”評級,年內第一目標價(jià)為11元(對應13年15倍PE或明年10倍PE),建議當前價(jià)位仍可堅定持有并逐漸加碼。