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油價(jià)下跌會(huì )給全球金融系統帶來(lái)多大沖擊？各國該以什么樣的政策來(lái)應對？12月22日，國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品研究團隊主管Rabah Arezki和首席經(jīng)濟學(xué)家Olivier Blanchard聯(lián)合撰文稱(chēng)，盡管油價(jià)下跌會(huì )削弱一些金融機構的實(shí)力，但總的來(lái)說(shuō)，全球金融系統并不會(huì )受到太大沖擊。
“影響不會(huì )大過(guò)于壞帳準備的溫和增加，而且負面影響會(huì )因石油凈進(jìn)口國信貸質(zhì)量的好轉而部分抵消…不過(guò)，要警惕價(jià)格與匯率變動(dòng)帶來(lái)的全球風(fēng)險重新定價(jià)以及資本大規模流動(dòng)?！?/span>
政策建議方面，他們認為，所有國家都應該趁油價(jià)下跌之機，取消能源補貼以及推進(jìn)能源稅改革。
今年6月底到現在，國際油價(jià)已從115元/桶的高位跌至60美元/桶左右，近乎腰斬。
如何影響金融系統
Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱(chēng)，油價(jià)下跌對金融系統影響有兩種方式：一是通過(guò)油價(jià)本身；二是通過(guò)油價(jià)下跌引致的匯率變動(dòng)。
“低油價(jià)使能源公司，尤其是借入美元債務(wù)的公司財務(wù)狀況惡化，繼而波及到銀行及其它對能源公司存在風(fēng)險敞口的金融機構。新興市場(chǎng)國家中，利息備付率（稅前利潤與當期應付利息費用的比值）低于2的能源公司占比達31%，這說(shuō)明一些公司可能的確面臨償債風(fēng)險。反映新興市場(chǎng)高收益公司債息差的新興市場(chǎng)公司債券指數（CEMBI）息差，六月以來(lái)上漲了100個(gè)基點(diǎn)?！?/span>
從過(guò)去幾年銀行壓力測試結果看，大部分石油凈出口國銀行都能通過(guò)測試，但該文認為，這些測試結果在今天的借鑒意義有限，因為銀行資本狀況、盈利能力等可能已發(fā)生改變，俄羅斯就是一例?？偟膩?lái)說(shuō)，低油價(jià)對石油凈出口國銀行的影響，關(guān)鍵還要看油價(jià)下跌會(huì )持續多久以及對經(jīng)濟活動(dòng)的沖擊。
文章稱(chēng)，通常情況下，低油價(jià)會(huì )導致石油凈進(jìn)口國貨幣升值，這對美元來(lái)說(shuō)尤為明顯，而石油凈出口國的貨幣會(huì )貶值，比如俄羅斯和尼日利亞?！氨M管可控的貨幣貶值可幫助石油凈出口國做出必要調整，但這也會(huì )惡化其政府與企業(yè)以美元計價(jià)的債務(wù)問(wèn)題。而在一些沒(méi)有做好匯率預期管理的國家，不受控制的貨幣貶值將導致高通脹?！?/span>
盡管如此，Rabah Arezki與Olivier Blanchard認為，油價(jià)下跌對于全球銀行系統的影響要小得多?！坝绊懖粫?huì )大過(guò)于壞帳準備的溫和增加，而且這些負面影響也會(huì )因石油進(jìn)口國信貸質(zhì)量的好轉而部分抵消。當然，對一些與石油凈出口國金融關(guān)聯(lián)度深的國家來(lái)說(shuō)，受到的影響會(huì )多一些。比如，澳大利亞銀行對俄羅斯就有較高的風(fēng)險暴露，因此最近資產(chǎn)價(jià)格受到較大沖擊?！?/span>
但是，在做出這樣相對樂(lè )觀(guān)評估的同時(shí)，他們也警告稱(chēng)，“我們從金融危機中汲取的重要經(jīng)驗教訓之一是：價(jià)格與匯率的大幅變動(dòng)，以及一些公司及國家財務(wù)狀況的不確定性，會(huì )導致全球性風(fēng)險厭惡，繼而導致全球風(fēng)險重新定價(jià)以及資本的大規模流動(dòng)?！?/span>
政策應對
油價(jià)大跌面前，各個(gè)國家應采取什么樣的應對措施？Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱(chēng)，這得將石油凈進(jìn)口國與凈出口國區分而論。但有一點(diǎn)共通的是：低油價(jià)給所有國家帶來(lái)取消能源補帖與稅收改革的機會(huì )窗口。
一直以來(lái)，IMF都在呼吁，政府應取消能源補貼并將省下來(lái)的錢(qián)用于更有針對性的轉移支付。該文稱(chēng)，低油價(jià)背景下，政府可以以最小的政治成本換來(lái)能源補貼的取消。對一些發(fā)達國家來(lái)說(shuō)，低油價(jià)則提供了一個(gè)很好的提高能源稅的機會(huì )，并用省下來(lái)的錢(qián)降低其它稅收，比如勞務(wù)稅等。
對石油凈進(jìn)口國來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟運行良好的情況下（沒(méi)有產(chǎn)出缺口、通脹處于目標值、經(jīng)常項目平衡），過(guò)往經(jīng)驗的建議十分明確，即貨幣政策應致力于穩定通脹預期，以維持核心通脹率水平。但對于是否升息或降息，過(guò)往經(jīng)驗并不能提供明確指示。
然而，當前的全球經(jīng)濟狀況與良好運行相去甚遠，許多發(fā)達經(jīng)濟體正遭遇嚴重產(chǎn)出缺口，通脹低于目標，傳統貨幣政策受限于近乎為零的利率。Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱(chēng)，“這些都顯示，該階段任何的需求增長(cháng)都是有利的，寬松貨幣政策也不能抵消的低通脹才更加危險。在這種背景下，利用前瞻指引去引導中期通脹預期，避免持續通縮十分關(guān)鍵?！?/span>
對于石油凈出口國來(lái)說(shuō)，油價(jià)大跌對它們的沖擊要較進(jìn)口國大得多，石油收入對政府財政的貢獻也要高得多。因此，文章認為，在這些國家，銳減的財政收入以及油價(jià)持續低迷的風(fēng)險，意味著(zhù)政府需要縮減開(kāi)支。
“對于過(guò)去靠高油價(jià)積累起雄厚資金的國家來(lái)說(shuō)，允許更高財政赤字及利用這些雄厚資金的時(shí)間到了。實(shí)施固定匯率的國家更要如此，因為調整所需要的貨幣貶值需要一段時(shí)間才能實(shí)現。但對于那些財政實(shí)力欠缺、赤字水平受限的國家來(lái)說(shuō)，調整可能會(huì )更艱難。這些國家需要更大程度的貨幣貶值，而且需要一個(gè)強有力的貨幣政策框架，以防止貶值帶來(lái)持續的高通脹及進(jìn)一步貶值。
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