9月客車實際需求好于公告銷量。宇通客車公告9月客車銷量3981輛,同比增長4.8%,同期產(chǎn)量5179輛,產(chǎn)銷差1198輛,形成產(chǎn)銷差主要原因是:部分訂單因放假因素推遲取車及考慮4季度旺季提前備貨,即9月真實需求可能好于公告銷量。
預(yù)計3季度銷量增速是全年低點,4季度銷量增速有望回升至15%以上。3季度受2季度客車需求透支、新能源客車訂單推遲等因素影響,3季度公司客車銷量1.17萬輛,同比下降17%。從10月開始,預(yù)計公司客車銷量同比增速有望快速增長,預(yù)計4季度增速有望回升至15%以上,不排除4季度單月銷量增速超市場預(yù)期。
宇通新能源客車工廠生產(chǎn)車間
維持公司13年新能源客車銷量4000輛預(yù)測。盡管9月出臺的新能源汽車補貼政策中未包含混合動力客車,但該政策出臺后,由于公司純電動客車及插電式混合動力客車均是成熟產(chǎn)品,公司插電式混合動力客車訂單向好,預(yù)計4季度插電式混合動力客車及其它新能源客車銷量仍有望達到1000輛以上,維持全年新能源客車4000輛預(yù)測。
看好公司4季度盈利增速及2014年業(yè)績增長。由于新能源客車及出口訂單基本上集中在4季度體現(xiàn),我們預(yù)計4季度公司有望量利齊升。我們?nèi)钥春霉局虚L期發(fā)展前景,預(yù)計新能源客車、出口客車、公交客車仍將是2014年增長點;隨著折舊壓力下降及新能源客車比重提高,公司客車盈利能力及業(yè)績增速有望快速提升。
財務(wù)與估值:
維持2013-2015年EPS分別為1.45、1.75、2.11元,參照客車公司金龍汽車(9.07, 0.07, 0.78%)(13年P(guān)E17倍)、可比公司平均估值水平及新能源汽車比亞迪(39.69, 0.19, 0.48%)估值水平,給予2013年16倍PE估值,對應(yīng)目標價23.2元,維持公司“買入”評級。
風險提示:
經(jīng)濟下滑導(dǎo)致客車需求低于預(yù)期;出口訂單交付時間的不確定性。