華菱重卡銷(xiāo)量從2012年4季度開(kāi)始企穩回升。2012年重卡行業(yè)累計銷(xiāo)量63.3萬(wàn)輛,同比下滑28%,行業(yè)持續低迷。公司主要產(chǎn)品是重卡和混凝土攪拌車(chē),銷(xiāo)量大幅下滑。根據中汽協(xié)數據統計,2012年華菱累計銷(xiāo)售重卡1.5萬(wàn)輛,同比減少41.35%。值得關(guān)注的是華菱重卡在2012年4季度單季共銷(xiāo)售重卡3387輛,同比僅下滑3.09%,銷(xiāo)量已經(jīng)企穩。2013年1季度華菱累計銷(xiāo)售重卡5386輛,同比增長(cháng)20.6%,重卡業(yè)務(wù)正在好轉,公司銷(xiāo)量增速明顯快于行業(yè)平均水平。

華菱重卡

2012年4季度毛利率水平快速提升。2012年公司綜合毛利率為13.16%,同比下降3.43個(gè)百分點(diǎn)。公司2012年4季度單季的毛利率水平快速提升至16.96%,環(huán)比大幅提升9.4個(gè)百分點(diǎn),同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)量企穩的背景下,公司的毛利率水平快速回升。

業(yè)績(jì)補償將生效,或將增厚2012年EPS0.35元。2011年7月公司與華菱汽車(chē)資產(chǎn)重組時(shí)有業(yè)績(jì)補償協(xié)議,規定2012年華菱汽車(chē)的業(yè)績(jì)達到2.37億元,因此差額1.41億元將于2013年6月30日之前由當時(shí)的承諾方以現金方式補足,或將增厚2012年EPS0.35元。

維持對公司的“增持”評級。我們預計公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.66元、0.83元和0.89元,按照4月25日收盤(pán)價(jià)計算2013-2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、9倍和9倍。長(cháng)期來(lái)看水泥散裝率的提升將加速混凝土機械增長(cháng),重卡發(fā)動(dòng)機項目將提升公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。由于重卡行業(yè)正在復蘇,考慮公司較大的業(yè)績(jì)彈性和補償協(xié)議對2013年華菱汽車(chē)的業(yè)績(jì)保障,我們給予公司2013年15倍PE,對應目標價(jià)9.9元,維持對公司“增持”的評級。

風(fēng)險提示:

1)專(zhuān)用車(chē)領(lǐng)域競爭加劇的風(fēng)險;

2)重卡需求不及預期的風(fēng)險。